Рассмотрим базовые стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО. Принципиальная идея данного арбитража состоит в следующем:
если доходность ГКО (Y) меньше доходности соответствующей СГКО (Z), то требуется привлечь денежные средства, осуществив короткую продажу ГКО, и отдать их в ссуду, купив СГКО (т.е. провести САС-арбитраж);
если доходность ГКО (Y) больше доходности соответствующей СГКО (Z), то требуется привлечь денежные средства, продав СГКО, и отдать их в ссуду, купив ГКО (т.е. провести RCAC-арбитраж).
При этом арбитражная прибыть составит
ПСАС = I (Z-Y) ¸ 100 · T ¸ 365 (1)
ПRCAC = I (Y-Z) ¸ 100 · T ¸ 365 (2)
где ПСАС - прибыль в результате САС-арбитража;
ПRCAC - прибыль в результате RCAC-арбитража;
I - размер взятой ссуды;
T - срок до погашения облигаций.
Синтетические облигации, как и реальные, различаются по сроку до погашения. С учетом принятых обозначений будем называть арбитраж, осуществляемый при помощи ГКО-1 и СГКО-1 (т.е. коротких облигаций), коротким, а осуществляемый при помощи ГКО-" и СГКО-2 (т.е. длинных) - длинным арбитражем.
Между условиями для короткого и длинного арбитража существует прямая связь:
при F=F0 Y1=Z1 и Y2=Z2;
при F>F0 Y1<Z1 и Y2>Z2;
при F<F0 Y1>Z1 и Y2<Z2,где равновесная цена фьючерса F0 определяется по формуле
F0 = P2 ¸ P1 · 100 = P2 (1+ Y1 ¸ 100 · T1 ¸ 365) (3)
Иными словами, если цена фьючерса равна доходу от вложения средств в размере цены ГКО-2 на срок T1 под процентную ставку, равную доходности ГКО-1, то нет возможностей ни для короткого, ни для длинного арбитража. Если же цена фьючерса отличается от определенной по формуле (последняя из) равновесной цены, то возможен одновременно как короткий, так и длинный арбитраж (если цена фьючерса больше равновесной, то возможен короткий RCAC-арбитраж и длинный CAC-арбитраж). Конкретные операции, необходимые в данном случае для реализации арбитража.
Если есть условия для короткого и длинного арбитража, то закономерен вопрос, какой его вид более предпочтителен или что выгоднее - провести длинный арбитраж и получить прибыль через T2 дней, либо реализовать короткий арбитраж и полученную через T1 дней прибыль реинвестировать на срок t = T2 - T1 дней? Ответ на этот вопрос, очевидно, зависит от процентной ставки по кредиту, которая сложится в момент исполнения фьючерса на ГКО. Можно показать, что если эта ставка будет равна форвардной ставке YF, то указанные стратегии приведут к одинаковым результатам. При ставке, превышающей YF, вариант с использованием короткого арбитража более целесообразен, а при ставке меньше YF, большую прибыль принесет длинный арбитраж. Поэтому, несмотря на то что ни короткий, ни длинный арбитраж сам по себе несопряжен с риском, выбор между ними не является безрисковым. (табл.4)
Табл.4 Базовые стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО
Базовые стратегии арбитража между фьючерсным рынком и рынком ГКО | |||||
Условия |
Стратегия |
Необходимые операции | |||
в момент 0 |
в момент T1 |
в момент T2 | |||
F>F0 |
Y1<Z1 |
Короткая продажа ГКО-1 и покупка СГКО-1 (короткий САС-арбитраж) |
- Осуществить короткую продажу m, ГКО-1; купить ГКО-2 в количестве m2=m1, (P1/P2); продать фьючерсы в количестве mF=m2 (N/NF) |
- Продать m2 ГКО-2 в результате исполнения mF1 фьючерсов; часть выручки от продажи ГКО-2 в размере m1NF отдать владельцу ГКО-1. Оставшаяся часть выручки составит прибыль от арбитража | |
Y2>Z2 |
Продажа СГКО-2 и покупка ГКО-2 (длинный RCAC-арбитраж) |
- Осуществить короткую продажу m1 ГКО-1; купить ГКО-2 в количестве m2=m1 (P1/P2) продать фьючерсы в количестве mF2=m1 (N/NF) |
- В результате исполнения mF2 фьючерсов продать ГКО-2 в количестве mF2NF/N<m2; выручку от продажи ГКО-2 отдать владельцу ГКО-1 |
Погасить оставшиеся ГКО-2. Полученная выручка составит прибыть от арбитража | |
F<F0 |
Y1>Z1 |
Продажа СГКО-1 и покупка ГКО-1 (короткий RCAC-арбитраж) |
- Осуществить короткую продажу m2 ГКО-2; купить ГКО-1 в количестве m1-m2 (P2/P1); продать фьючерсы в количестве mF1=m2 (N/NF) |
- Погасить m1 ГКО-1; на часть выручки от погашения ГКО-1 купить m2 ГКО-2 в результате исполнения mF2 фьючерсов. Оставшаяся часть выручки составит прибыль от арбитража; вернуть m2 ГКО-2 их владельцу | |
Y2<Z2 |
Короткая продажа ГКО-2 и покупка СГКО-2 (длинный САС-арбитраж) |
- Осуществить короткую продажу m2 ГКО-2; купить ГКО-1 в количестве m1=m2 (P2/P1); купить фьючерсы в количестве mF2=m1 (100/F) (N/NF) |
- Погасить m1 ГКО-1; на выручку от погашения ГКО-1 в результате исполнения mF2 фьючерсов купить ГКО-2 в количестве mF2NF/N>m2; вернуть m2 ГКО-2 их владельцу |
Погасить оставшиеся ГКО-2. Полученная выручка составит прибыль от арбитража |
Читайте также:
Краткая экономическая характеристика BC «Moldova Agroindbank»
S.A
BC «Moldova Agroindbank» S.A. начал свою деятельность 8 мая 1991 г., в период, отмеченный радикальной реструктуризацией общества в целом и экономики в частности. Преобразования в обществе заставили банк разработать и принять новые, хорошо обоснованные, стратегии, которые смогли бы отвечать требован ...
Анализ фьючерсных контрактов на 3-летние облигации
Москвы на Фондовой бирже
С 1 по 30 сентября оборот по фьючерсам на корзину трехлетних облигаций Москвы на срочном рынке РТС - FORTS составил 227,7 тыс. контрактов или 2,47 млрд рублей в денежном выражении. При этом за период с начала месяца и до окончания срока обращения сентябрьских фьючерсов (с 1 по 16 сентября) большая ...
Рекомендуемые арбитражные стратегии на рынке
фьючерсов
Арбитраж в чистом виде предполагает приобретение какого-либо товара на одном рынке по низкой цене, одновременную реализацию его на другом рынке по высокой цене и получение таким образам без рисковой прибыли при отсутствии первоначальных затрат. Подобная разница в ценах может использоваться для опти ...